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航空行业2012年年报点评业绩符合预期期

发布时间:2019-11-10 22:58:40

航空行业2012年年报点评:业绩符合预期 期待13年景气回升

年报符合预期,第四季度微盈。东方航空、南方航空、中国国航2012年分别实现归属于上市公司股东的净利润34.3、26.3、49.5亿元,基本符合我们的预期;我们在年报前瞻中对三大航净利润的预测分别为37.2、27.5、48.4亿元,误差均不超过10%。三大航全年盈利同比增速分别为-29.8%、-48.2%、-33.8%,基本每股收益分别为0.30、0.27、0.41元。第四季度,在国内航油价格环比略增、商务客流明显下降的不利环境下,全行业依靠财政补贴、汇兑收益等实现了整体微盈,利润同比提升。

客座率、票价双降。东方航空、南方航空、中国国航2012年营业收入分别同比增长1.9%、9.5%和2.8%,增速大幅回落;三大航2012年RPK增速分别为8.3%、10.8%、5.1%,除东航因"营改增"收入不可比外,其余两家收入增速均低于RPK增速。三大航2012年客座率分别为79.8%,79.9%和80.4%,分别同比上升0.9、下降1.1、1.1个百分点;由此可见航空业全年整体处于供给略大于需求的局面,客公里收益水平也普遍出现下降;但是由于三大航的垄断地位依然稳固,票价降幅要好于客座率的下降幅度。

单位成本保持稳定,汇兑收益大幅下降是利润负增长的主因。东方航空、南方航空、中国国航2012年营业成本分别同比增长6.0%、11.7%和5.3%;结合运力投放来看,三大航的单位成本同比上年的变化幅度均小于1%,这主要归功于燃油成本的稳定,新加坡航油价格和国内航油价格在2012年同比基本持平。从三费情况来看,由于人民币2011年升值幅度高达5.5%、而2012年下降至1.02%,因此三大航的汇兑损益锐减、从而带来财务费用的显着上升。三大航财务费用分别同比增加19.1、26.6、37.5亿元,占2011年利润的比重达到%。也就是说,在不考虑人民币汇率因素的情况下,三大航主营利润同比是可以保持不下降的。终三大航2012年的营业毛利率分别为12.7%、15.3%、19.1%。分别同比下降3.4、1.7、2个百分点;比较直观地反映出三大航之间管理水平、经营策略等导致的盈利能力的差异。

期待2013年景气回升,维持盈利预测与中性评级。从目前一季度的经营情况来看,一方面由于经济筑底回升导致航空需求、尤其是因私出行旅客出现较快增长,预计三大航前三个月RPK增速将达到%;另一方面油价较去年同期有约10%的下降、全年预计同比基本持平,升值仍有不确定性、但预计全年也将与去年基本持平。因此我们判断航空业2013年客座率和票价水平将出现同比略有上升的趋势,盈利也将有望实现2010年以来的首次正增长。预计航空业一季度整体将呈现盈利略有增长的状况,维持三大航2013年的盈利预测和行业"中性"的投资评级。

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